记者丨高江虹  

一天能卖 7750 万元的"黄金爱马仕"老铺黄金，股价却在 31 个走动日内跌了 22 日，到底若何回事？

8 月 20 日，老铺黄金（06181.HK）发布的中期阐显然示，2025 年上半年营收达 123.54 亿元，同比增长 251%，净利润 22.68 亿元，同比增长285.8%，经疗养净利润达 23.5 亿元，同比增长291%。

财报发布后，优异的事迹刺激老铺黄金股价大涨 8.84%，报收 782 港元 / 股，暂时刹住了往常一个多月的老铺黄金的抛售潮。

自从 7 月 8 日创下每股 1108 港元历史最高价后，老铺黄金在自后 31 个走动日内股价跌多涨少，有 22 个走动日下落。让东谈主战抖的是，8 月 1 日，股价跌破 700 港元大关，收盘报 690 港元 / 股，市值较 7 月 8 日的峰值跌去了 38%。

成本市场的反应，有时反应了老铺黄金估值的不合。

按照 8 月 20 日的股价，老铺黄金市值 1090 亿港元，天然略低于周大福的 1408 亿港元，但其市盈率 78.03，远高于周大福 24.11PE。8 月 21 日，老铺黄金高开低走，戒指 11:15，股价下落超 7%，报 724.5 港元。

这个堪称"黄金爱马仕"的黄金珠宝品牌，值得那么高的价钱吗？

日销 7750 万元据说撑不起千亿市值？

老铺黄金发布的中期阐显然示，2025 年上半年销售事迹达 141.82 亿元，同比增长 249.4%，折算下来，老铺黄金平均每天销售 7750 万元，在铺张疲软的环境下堪称遗迹。

相沿这一据说的是一连串令东谈主惊羡的盈利主见：毛利率长期督察在 40% 以上，远超周大福、老凤祥等传统品牌。

其中枢火器是古法黄金工艺带来的超高溢价——相似采用花丝和嵌入工艺的蝴蝶项链，京工好意思作单克售价 900 多元，而老铺黄金则达到 1400 多元 / 克，溢价率高达 55%。

凭证中国珠宝玉石首饰行业协会以及中国黄金协会的数据，古法黄金珠宝在 2018 — 2023 年的复合增长率为 64.6%，远高于豪迈黄金珠宝与硬金珠宝。弗若斯特沙利文预测 2023 — 2028 年，中国古法黄金珠宝的市场限制的增长也曾将高于行业平均水平。

浦银国际首席铺张分析师林闻嘉指出，中国古法黄金珠宝 2023 年的市场限制约为东谈主民币 1573 亿元（瞻望 2024 年达到东谈主民币 2193 亿）。而老铺黄金 2023 与 2024 年的收入为东谈主民币 31.8 亿元与 85 亿元，瞻望差别占中国古法黄金总市场限制的 2% 与 3.9%。跟着古法黄金赛谈合手续的高速增长，专注古法金的老铺无疑会是最大的受益者。

同期，跟着老铺黄金合手续对其刚劲的品牌力进行变现，他以为老铺改日两年在古法黄金赛谈的市场份额也将大幅延迟。

另一方面，老铺黄金的渠谈收尾亦然碾压行业。戒指 6 月 30 日，老铺黄金在 29 家头部生意中心领有 41 家门店，单个市集平均销售事迹达 4.59 亿元，不仅大幅超越国表里总计珠宝品牌，更是最初国际奢靡一线品牌。

老铺黄金在招股诠释书中挑升指出了一个细节，2023 年，北京 SKP 的两家老铺黄金总收入 3.36 亿元，相等于每平米月收入 44 万元。而凭证弗若斯特沙利文的資料，北京 SKP 手脚群众最具分娩力的购物中心之一，2023 年每宽泛米每月销售额约为 17 万元，老铺黄金的坪效是其两倍多。如今老铺黄金的事迹再超当年，知道馅越战越勇的态势。

因此，见诸报端和新媒体视频里的老铺黄金常常是大排长龙的购买飞扬，铺张者的购物改革也马上为其在成本市场创造一个市值据说，2024 年 6 月以 40.5 港元 / 股登陆港股后，老铺黄金股价在一年内飙涨超 20 多倍，本年 7 月初壅塞 1100 港元大关，成为港股史上第十只"千元股"。

图：《21 财料》

当老铺黄金市值壅塞 1868 亿港元、首创东谈主父子身家逾千亿时，危急已在狂欢中悄然酝酿。

7 月 9 日运行，老铺黄金的股价接连下挫，31 个责任日收盘股价下落的次数高达 22 次。8 月 1 日，老铺黄金股价探至 690 港元 / 股，较股价最高点市值挥发高出 800 亿港元。

7 月初以来的股价崩盘，如解除盆冷水浇在狂热的成本盛宴上。这场坍塌背后，天然有大量解禁股冲击市场的原因，但更多是奢靡叙事与黄金试验的深切矛盾。

Wind 数据知道，6 月 28 日，老铺黄金有 6905.07 万股股份解禁 , 占总股本的 39.99%，包括老铺黄金董事长徐精深在内的 12 位鼓吹所合手股份齐濒临大限制解禁。而当老铺黄金股价高出 1000 港元时，其动态市盈率也高出 100 倍，是周大福的 4 倍以上。

这样高的股价是否有实足的事迹相沿力？原始鼓吹会不会在高股价套现减合手？黄金奢靡化叙事能不行生效？各样问题拷问市场，也成了影响老铺黄金股价褂讪的诸多变数。

壁垒幻影：古法金工艺护城河？

古法手工工艺是老铺黄金的中枢竞争力。据其招股书自称，它不仅是中国"古法手工金器专科第一品牌"，还率先推出足金嵌入钻石与金胎烧蓝家具。

所谓古法手工黄金，源自古代宫廷造办处，专为皇家制作金饰金器，工艺包括花丝、錾刻、鎏金、烧蓝等，部分已被列入国度级非物资文化遗产。

在中国黄金协会副通告长刘艳红看来，老铺黄金的崛起，试验上是一场对中国黄金价值的重构实验。通过将传统黄金与奢靡逻辑嫁接，打造出一套私有的工艺叙事体系。

非遗工艺的工业化矫正是这个体系的中枢壁垒。老铺黄金通过"花丝、錾刻、搂胎"等非遗工艺构建技能护城河。CIC 灼识征询阐显然示，古法工艺强调沉稳质感，家具加工费高于豪迈工艺家具，以按克计价的素圈金戒为例，古法加工费可达 900 元，较普货黄金跨越 1 至 2 倍。

除了工艺，老铺黄金还采用渠谈卡位战术杀青对高端铺张场景的掌握。戒指当今，在中国排行前十位的高端市齐集，除了上海国金中心，老铺黄金已在其中的 9 家开设门店。

其首家国外门店，选址新加坡滨海湾金沙购物中心，与百达翡丽、爱马仕、香奈儿等奢靡牌为邻。摩根士丹利数据知道，该市集佃户坪效约 22.38 万元，高于北京 SKP、澳门威尼斯东谈主。

当今来看，老铺黄金的品牌定位与市场营销照旧相等顺利的。

2023 年、2024 年，老铺黄金新增忠诚会员数差别达 7.6 万、14.74 万，占当年会员总额的比例差别为 71.52%、81.64%。2025 年上半老迈铺黄金的忠诚会员加多 13 万名，总额达到 48 万名。这些会员年均铺张超 5 万元，孝顺 68% 营收，复购率高达 60%。

老铺黄金的奢靡叙事天然入耳，但这套叙事的的基石却莫得实足强壮的护城河，成本市场予以其近 80 倍市盈率的溢价，试验上是对其"高增长、高毛利、高壁垒"风光的改日合手续性的豪赌。相干词财报的亮眼数据背后，躲避的风险点回绝冷落。

开始，是增长对单一驱动要素的过度依赖。老铺黄金的超高增长和毛利，畸形依赖于"古法黄金"这一细分品类在刻下铺张市场的飞扬。这种飞扬是否具有长期性？当竞品纷纷跟进，古法工艺自如普及乃至同质化后，老铺黄金能否督察其 55% 的惊东谈主溢价？

值得一提的是，从周大福、老庙黄金、老凤祥等开阔连锁品牌，到多宝阁黄金、琳朝黄金等新兴品牌，齐已开辟古法金市场，市场上更优策画、更有性价比的品类迭出时，蓝本高端铺张者的忠诚度设备在"私有性和稀缺性"之上，一朝这种感知被平缓，转向其他品牌的门槛并不高。

另一方面，老铺黄金轻研发、重营销的代工风光与其奢靡声称存在根底矛盾。老铺黄金招股书承认 40% 家具依赖委外加工，其自建工场系 2018 年参加运营，天然产能自如攀升，但销售限制增长更快，因此自产比例试验上是下降的，2023 年的自产比例为 59%，以致比 2021 年降了 5%，这与其打造的"非遗工艺传承者"、"匠心独运"的品牌东谈主设不尽相符。

确凿的奢靡牌，如爱马仕、百达翡丽，其中枢价值设备在对中枢工艺和供应链的实足掌控之上。戒指 2024 年底，老铺黄金的研发和策画团队仅 20 东谈主，分娩端 429 东谈主，职工占比仅 35%，2024 年研发参加 1920 万元，2025 年上半年增长至 2451 万元，虽有大幅的加多，但研发参加在合座营收中的占比却是越来越低，如何相沿其合手续的家具立异和难懂的工艺护城河？长期来看，或可能导致家具策画乏力、焕新速率慢，最终被更富创意和真心的竞争者超越。

致命的悖论：当黄金念念成为爱马仕

老铺黄金声称，其铺张者与 LV、爱马仕、卡地亚、宝格丽等五大奢靡牌客户平均重合度达 77.3%，意图强化高端形象。

品牌故事易讲，铺张者认同却难。

21 世纪经济报谈记者发现，老铺黄金的古道会员运行出现动摇。

周旻，三年内购买过超两百万元老铺黄金家具，曾是古道会员。她细目老铺黄金的工艺和策画，但也坦言近几个月已转向其他品牌。原因包括家具更新慢、"买无可买"，更根底的是，她以为黄金的试验是保值硬通货，"脱离克数谈价值是忽悠"、"黄金非稀缺，难成高奢"。

这代表了好多黄金铺张者的共同逆境，即文化标记与金融属性的扯破。老铺黄金试图将黄金周折为"文化奢靡"，但铺张者更敬重其保值功能。

本年 7 月金价四连跌时期，黄金门店客流边远骤减，标明在波动时期，黄金仍被视作避险金钱，而非文化家具。

宇宙黄金协会中国区 CEO 王立新指出，铺张者对黄金的贵金属剖析树大根深，品牌需通过独特交流进步附加值。他细目老铺锚定高端市场的定位，也指出中国黄金饰品在分娩技能和策画上已有要紧壅塞，改日必将出现更多分层品牌。

但他强调，工艺仅仅奢靡的基础，打造奢靡的品牌价值、热诚认同与社会认同等内核需要时候积淀，但这些恰正是中国黄金企业的短板。

确凿的高档珠宝如卡地亚、宝格丽，其价值不仅源于材质，更来自历史叙事、独家策画、群众工艺等多元依稀的体系。

相似的，老铺黄金但愿成为"黄金爱马仕"，那就需要了解爱马仕缘何成为爱马仕。

爱马仕的事迹增长逻辑是群众生意案例推测中一个极为经典和独特的模范。它颠覆了好多传统的生意逻辑，其顺利并非依靠追赶潮水、大限制延迟或激进营销，而是设备在一种"反限制经济"的极致品牌玄学之上。

它有一个完竣的、自我强化的增长飞轮：极致工艺和箝制 → 创造顶级家具和稀缺性 → 引发浓烈渴慕和品牌光环 → 驱动全品类需求（尤其是初学家具）和配货活动 → 带来极高利润和客户忠诚度 → 反哺对工艺和供应链的再投资 → 进一步强化稀缺性和品牌价值 → 杀青合手续、健康的事迹增长。

其中枢增长逻辑不错详尽为，通过极致的箝制和稀缺性来督察跻峰造极的品牌价值，从而驱动铺张者产生无法扼制的渴慕，最终杀青稳的增长。

比较较之下，老铺黄金在工艺策画、稀缺性、垂直整合、供应链箝制、品类拓展以及品牌叙事与热诚陆续等诸多方面，与爱马仕有着广大的差距。

老铺黄金往常这一个多月股价的剧烈波动和市场争议，赤裸裸地揭示了其风光的脆弱性和内在矛盾。它用短短几年时候走收场传统品牌几十年的市值之路，但奢靡品牌确凿的壁垒——时候、文化、不可替代的原创性——大约无法用成本和速率简便堆砌。

老铺黄金的"黄金爱马仕"之梦，才刚刚迎来确凿的压力测试。

老铺黄金能卖成爱马仕吗，你有啥主意？

出品丨 21 财经客户端 21 世纪经济报谈

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